私募股权基金成并购市场主力 海外资产估值水涨船高

苏丽透露：“某些欧美大制药公司正在积极考虑剥离出售一些产品线，有的是考虑专利就快到期。同时，一些国外的私募股权基金，所投的企业有些已经达到3-5年的周期需要退出，这些资产本身质量很好，有很好的公司管治，可以独立运行。很多中国企业和私募股权基金都在积极考察这类资产。“

“在过去两年第一季度海外并购创历史高位后，今年中国企业的海外并购交易的宗数以及每笔交易的规模都将有所下降，但从质量方面则有所改善。目前整体的资产估值相比历史水平偏高，但市场上包括企业、私募股权基金在内的资金仍然十分充裕。”安永财务交易咨询服务大中华区主管苏丽在接受21世纪经济报道记者采访时表示。

“由于现在很多并购交易都采用竞标的方式，价高者得，导致资产价格水涨船高。过去估值通常是EBITA（税息折旧及摊销前利润）的6-8倍，但现在却普遍达到11-12倍，价格偏高使得很多时候买方比较谨慎。”她向21世纪经济报道记者透露

5月24日，安永公布了第十八份《全球资本信心晴雨表》报告显示，由于今年第一季度的并购交易创纪录新高，大多数受访者对并购市场仍充满信心。

然而，过去12个月，超过73%的大中华区企业取消了收购，约一半受访者表示主要是由于其他买家的竞争或双方对资产估值或价格无法达成共识。这份报告调查了全球43个国家共2500多名高级管理人员。

根据安永的统计数据显示，2018年一季度，中国企业已宣布的海外并购金额约为144亿美元，同比下降52.1%。

私募股权成市场主导

近年来，私募股权基金在并购市场参与日增，相比之下，大中华区企业的并购活动则较为克制，“目前的并购活动不再是由企业收购者主导，而是私募股权基金主导。从2017年以来，私募股权基金参与的并购交易出现反弹，从而导致资产竞争日益激烈。这可能会导致暂缓并购交易。”苏丽表示。

同时，她指出，传统的私募股权基金通常的投资周期为三至五年，但近年来，一些私募股权基金的资产持有周期延长了一倍，“这有助于这些基金减缓寻找新的标的资产的压力，同时在出现大宗交易机会时可以捕捉。即使经济环境恶化，这类基金可以等待周期低谷过去，而不急于在市场不好的时候出售资产。”

从行业来看，生命科技、制药、医疗设备、医疗保健越来越受到私募股权基金的青睐。根据咨询机构贝恩的统计数据显示，去年亚洲地区的医疗健康领域私募股权基金参与的并购交易（buyout）共有61宗，交易金额达到72亿美元，创下自2001年以来的历史新高。其中，中国注册的私募股权基金去年参与的这类交易金额达到48亿美元。

苏丽透露：“某些欧美大制药公司正在积极考虑剥离出售一些产品线，有的是考虑专利就快到期。同时，一些国外的私募股权基金，所投的企业有些已经达到3-5年的周期需要退出，这些资产本身质量很好，有很好的公司管治，可以独立运行。很多中国企业和私募股权基金都在积极考察这类资产。”

同时，她表示，一些国外的卖家会先筛选哪些中国买家有兴趣，“比如某家海外的制药公司，在计划出售资产前，首先筛选出了第一梯队的潜在买家，结果全都是中国企业。”

此外，越来越多的中国买家在前期尽职调查阶段已经开始涉及投后管理阶段，“以前很多基金买家的尽职调查只涉及标的资产的历史问题，盈利前景预测等，现在则拓展至投后的协同效应，降低成本等，并将这些因素反映在竞标价格之中。”她坦言。

欧美并购审查趋严

由于贸易保护主义及反全球化思潮的抬头，欧美国家对于海外并购交易的审查也越发严格。

“以美国为例，很多交易按照以往的标准根本不需要获得美国外资投资委员会（CFIUS）的批准，但现在的情况是国家安全涉及的范围越来越宽泛。因此，很多中国企业在海外并购时尽量保持低调，甚至有的时候包装成基金的形式。”苏丽向本报记者表示。

根据彭博社统计，自特朗普政府上台以来，被CFIUS阻拦或因相关原因遭到终止的外资并购交易累计有10宗，涉及中国的有8宗，其中2宗为半导体行业标的，另外还包括个人汇款服务、数字地图服务和铝制品制造等。

过去十年，欧洲已跃居成为中国企业的海外并购首选目的地之一。数据显示，去年中国企业在整个欧洲的总投资金额为576亿美元，与2016年的858亿美元相比，总额减少约三分之一，其中德国最受中国投资者的青睐。据德国贝塔斯曼基金会5月22日发布的报告显示，2014至2017年的共175家中资收购或入股的德国企业中，有112家属于《中国制造2025》战略中计划重点扶持的产业。

然而，据报道，欧洲议会（European Parliament）正在对如何审查外国投资、特别是中国投资的问题进行辩论。欧洲议会及欧盟政府计划在今年年底前通过一项涵盖所有欧盟国家的协议，防止海外直接投资威胁国家安全。